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美国那边特朗普当选之后，紧接着就是美联储开议息会议，然后降息25个基点。按特朗普的想法，最好是快点降息，把利率降下来，这样可以降低经济和企业的运行成本。

但是他能不能做到，这还不好说，我昨天的文章《特朗普卷土重来，中美形势将变，美国脱钩影响有多大？》重点说的就是这个事，因为这个事可以说是美国未来，以及中美之间一系列重大变化是否如期进行的关键。

围绕着怎么降息的分歧，是美国现在最大的矛盾。这在个矛盾没有分出个高低之前，我们其实只能是走一步看一步的。因为咱也不知道特朗普的破坏力到底有多强，所以相应的刺激政策，可以晚出，但不能早出。不怕晚，就怕错，尤其是大刺激，出早了很容易把自己搞被动。

所以这次美国那边大选和降息幅度都落停之后，我们这边才公布了具体的刺激政策。这次的规模总共算起来是十万亿，有的人觉得还达不到预期，觉得达不到预期的这部分人，可能之前被小作文把预期拉的太高了，以为是十万亿的大放水，结果没想到是十万亿化债。

其实总体上大家还是觉得这是一个比较有力的政策，我看大家还是善良，觉得这十万亿已经很给力了，而那些没底线的专家，他们想要的可不是这种。现在的十万亿，6万亿是分三年，另四万亿是分五年，算下来一年就是三万亿左右的规模。

但是这个不是专家们呼吁的那种大放水，而主要是新债换旧债，所谓新债换旧债，就是现在每年重新给三万亿左右的贷款额度，然后现在的贷款利息很低，拿到这个贷款之后，直接把之前高利率的贷款还掉，这样换完之后，主要是减少了每年的利息支出。

所以这实际是一个降低债务成本的操作，而不是把债务一笔勾销的放水，这些新债只是利率低，但也都是要还的。

而专家们配合美国发声，他们想要的是那种一次性来个十万亿级别的大放水，是超级货币政策，是不用还的，会直接体现在人民币汇率和国内通胀水平上的，他们是什么居心？

现在这种小步慢跑事实上是最合适的，盯着美联储降息节奏，跟着跑，稳资产，更要稳汇率。虽然专家们失望了，那恰恰说明我们做对了。什么时候专家们欢呼雀跃，我们就要小心点了。

02

凡事有收益就会有成本，既然化债可以降低债务成本，那么这个化债的成本，又由谁来买单呢？

关于这个问题，我看好多人说不到点子上，这个事其实并没有谁买单这么一说，但确实有人会承担损失，只不过他们承担损失有可能是心甘情愿的，这也是现在化债的一个附加效果。

几年前，大概2018年以前的这几年吧，房地产还很热，可能很多人都还记得，当时恒大以13%以上的利率发过境外债。其实当时情况都差不多，房地产还能赚钱，大家为了融资，基本上以8-12%的利率借钱都是很常见的，还有比这更高的。

地方政府搞开发，很多都是成立城投公司来进行，城投公司买地方政府的地搞开发，相当于左手倒右手，地方政府拿到钱各种花掉了。那城投的钱又从哪来呢？

一般就是这么几个渠道，找银行贷款，找金融公司发行信托产品，再不就是包装成理财产品卖给个人投资者。

这一块有各种各样的玩法，很多都不体现在地方政府的资产负债表里面，很大一部分也就成了所谓的隐形债务，表外债务。这两年地卖不出去，还不上钱，有不少信托公司破产，理财产品还不上了，根子都在这里了。

这些贷款，信托，理财，当时借钱的时候，承诺的利率都很高，而那些投资者觉得这就是刚兑，地方政府不可能不还钱。所以都放心大胆的投了，毕竟收益率这么高。

后来一直强调一个事，就是要打破刚兑，不给地方兜底。然后这两年就陆续看到一些信托和地方金融公司破产了。

现在的情况是这样，一边是地方政府本都还不上了，高利率还在利滚利。另一边是银行的贷款利率已经大幅下调，目前地方政府直接作为担保或者贷款人，2-3%的长期贷款也拿得到，但前提是得开个口子，就能借新的还旧的，借低的还高的。

单宽之先生：硕士。2016年4月至2019年1月，曾任前海金融控股有限公司投资经理助理;2019年1月至2024年1月，曾任华宝基金管理有限公司基金经理助理等。2024年2月加入华夏基金管理有限公司，历任数量投资部研究员。2024年6月11日起担任华夏中证半导体材料设备主题交易型开放式指数证券投资基金、华夏中证半导体材料设备主题交易型开放式指数证券投资基金发起式联接基金、华夏中证细分有色金属产业主题交易型开放式指数证券投资基金、华夏中证装备产业交易型开放式指数证券投资基金发起式联接基金基金经理、华夏中证细分有色金属产业主题交易型开放式指数证券投资基金发起式联接基金基金经理。

这个口子啥时候开？除了房贷的金融机构之外，还得之前买了信托买了理财的投资人同意，我利息不要了或者少要点，你把本给我就行，那到了这一步，基本上操作起来就没啥网上股票配资平台安全吗阻力了。

新换旧之后，表外全部转到表内，做规范化管理，原本以为拿不回本金的能拿回钱兴高采烈，地方政府今后的长期还贷压力大幅减轻，这是一个皆大欢喜的多赢局面。要想多赢，关键是时机得成熟。把高利率回报的预期打掉了，时机就成熟了。

当然，这只是现在应对美国的第一步，后面美国到底怎么选择，我们可能会采用不同的刺激方式来托底，这要看最后的冲击到底有多大，这也是昨天长文章说的一个重点。

所以总体上稳打稳扎，走一步看一步，就没啥，美国要是不怕死，我们也就不怕事。谁还不是风浪里过来的呢？

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